04 MFC 《十二家冲压上市企业的经营模式集业绩分析》2018 08

文|刘明星 李建 王思杰 本文涉及的12家企业其中10家是冲压件生产商，或者说以金属冲压为主业，另外2家是冲压设备生产商。MFC对这12家企业2017年的年报，以及2018年第一季度的季报，进行简单统计，来看看我们的冲压行业的实际情况。这些公司是业内的一流公司，他们的规模、技术、客户消费能力、营收盈利状况等应该是业内最佳的，业内整体情况在他们平均水平之下。 冲压上市公司就近服务客户：汽车主机厂和顶尖功能模块供应商 汽车车身上的冲压件大体上分为覆盖件、白车身总成件、加强梁/加强板/支撑架类和其他冲压件。一般而言，其中的20多个覆盖件和30～40个关键的梁柱结构件由汽车主机厂自己生产，保证美观度和安全性，其他的一律外购，这其中相当部分由上述上市公司提供。 另外，汽车主机厂从一级或者二级顶尖供应商购买功能模块进行总装，例如从博世、麦格纳、伟世通、德尔福、电装、大陆、现代摩比斯、佛吉亚、安道拓、博泽、李尔、华域汽车、海斯坦普、本特勒、中信戴卡、米其林等顶级供应商，购买汽车空调设备、供热系统、电子自动化和电子控制产品、燃油管理系统、散热器、火花塞、组合仪表、过滤器、座椅、动力总成、排气总成、车身、底盘、外饰、主动驾驶辅助、镜像、闭锁及车顶系统、轮毂和轮胎等。 这12家冲压上市公司也向这些一级或者二级供应商提供各种冲压件，由后者集成，再销售给汽车主机厂。 整车厂商对汽车冲压及焊接零部件供应商的选择十分严格，需要经过较长时间的认证才能进入整车厂家的配套体系，但一旦成为整车厂商的合格配套供应商，通常合作关系较为稳定。基本每家冲压上市公司都有自己的相对固定的整车和供应商客户，同时通过招投标等方式去开发新的客户，经过多轮报价最终获取主机厂销售订单，依次通过约定意向书、模具开发合同、销售订单合同等与客户达成一致，再根据订单情况安排打产计划。 这些冲压件企业基本都要在所服务的整车厂周边布局，建立生产基地，能够为用户提供及时、现场的服务，并将新品的开发需求和各种问题反馈及时传达给公司，实现协同发展。 12家公司的主营业务简介 营业收入2016年-2017年变化对比 从收入看，有3家企业的收入是负增长，2017年成飞集成押宝的锂电池业务不及预期，大客户奇瑞汽车发展不顺拖累了模具业务；从天汽模年报看，从事传统模具行业的周期长，利润不佳，回款慢；其中9家是正增长，其中8家实现了12.25%～37.91%之间的两位数高增长，显示了汽车行业依然是带动制造业的发动机。凡是和新能源汽车相关的业务，都享受了过去几年的高增长，也受到了2017年底补贴政策收缩和趋严的影响。 这些公司业绩也和配套的主机厂业绩密切相关，韩系汽车在华业务受中韩关系影响，出现巨幅下滑，同时给供应商的降价压力也高于同行，给一汽、奇瑞等主机厂配套的也有类似经历，因为后者的销售业绩和售价不佳而备受压力；而上述增加快的企业多是给欧日企业配套，享受了这些合资品牌畅销车型的红利。对于业务过分依赖于前五名大客户的企业而言，一旦客户的业绩下滑、每年压价压力加大、支付方式如承兑汇票比例增高，都会立竿见影影响这些公司的业绩、现金流和利润，出现大起大落的情况。 2017～2018第一季度同期营业收入对比 2018年第一季度，中美贸易战尚未开打，各项经济数据出现全面回暖态势。大部分公司的收入呈现增长态势，只有两家企业的增长是负数。从几家并购外资企业的上市公司年报看，并购的海外业务风险较大，多处于亏损状态。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2016～2017年对比 备注：这是上市公司合并报表的净利润扣除了少数股东损益以及非经常性损益后的净利润，这是一个更能真实反映企业主营业务经营状况的参考指标，用来判断上市公司的可持续经营业务带给上市公司股东的收益。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2017～2018年第一季度同期对比 这些上市公司的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2017年同比有6家大幅下降，有6家大幅上升；2018年第一季度同比有4家企业利率暴跌，跌幅﹣23%到﹣522.6%，有2家微增（4.80%和7.27%），6家大增（17.69%～229.27%）。注重研发、技术含量高、成本控制好、专注主业的公司基本而言，都能在收入和利润率保持很好的增幅。虽说汽车零部件的供应商相对稳定，但是主机厂还是不断把一些零部件放出来投标，这些变数会逐渐打破原有的供应商格局。喜欢通过并购与主业不相关的企业，短期内或许改善了报表，从长期看都对主业造成伤害，因为企业负责人的重心和焦点不在主业，而是热衷于资本运作，以及从中获得巨大远超实业回报的利润，但是这种利润是不稳定，而且常常是富了方丈穷了庙。 常青股份的特色是生产冲压与焊接总成件，有大量的技术研发投入，这使得它比单独生产冲压件的企业更具竞争力，除了战略伙伴江淮汽车之外，陆续进入福田戴姆勒汽车、奇瑞汽车、陕西重汽、东风商用车、北汽集团等厂商的供应商配套体系，并正在拓展上汽集团等国内大型汽车集团的乘用车配套业务。 成飞集成业绩和利润下滑原因：一是由于公司锂电池业务新建产线在2017年下半年陆续转固，固定摊销大幅增加，而受新的市场补贴政策影响，2018年一季度锂电池业务订单未能实现大幅增长，致使产品单位成本增加，加之售价下跌，使得锂电池产品毛利率同比下降。二是车身零部件业务受整车厂一季度销量下降影响，订单和收入比去年同期相比有所减少；一些模具项目因为客户的原因停止实施。 合锻智能2017年继续受宏观经济影响，原材料上涨，金属成形机床行业内竞争加剧，产品销售价格持续走低，对行业盈利水平构成不利影响。 公司营业收入的增长主要来自于色选机业务：色选机业务营业收入为34011.38万元，较上年同期增加29.10%；而液压机、机压机业务营业收入为38916.72万元，较上年同期减少2.05%。公司净利润下滑主要因液压机、机压机业务所致：液压机、机压机业务净利润为﹣1190.73万元，较上年同期减少1533.66万元；色选机业务净利润为5488.00万元，较上年同期增加685.35万元。 华达科技掌握了乘用车冲压零部件模具的设计和制造技术，并且在传统冲压件零部件加工技术的基础上进行了创新性开发，拥有了高精度、高强度的自动化冲压模具设计、级进模设计、高强钢与超高强钢的热冲压模具与工艺研究、螺母板成形模具与工艺优化等一大批自主研发的模具核心技术。营业收入增长原因：报告期内公司通过拓展新客户、加大新产品研发、增加自动化生产设备提高生产效率等措施，促进了公司主营业务稳步增长。 净利润下降的原因是：主要原材料钢材涨价，生产成本大幅增加，导致公司利润同比下降。 华域汽车在深耕国内汽车配套市场保持领先优势的同时，积极推进核心业务的国际化发展，逐步建立在相关业务领域的全球市场领先地位。如公司所属延锋汽车内饰系统有限公司在全球汽车内饰市场占有率继续保持领先，主要生产基地分布中国、北美、欧洲、南非、东南亚等区域，主要覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。 华域汽车是中国仅有能够进去世界汽车零部件100强的五家企业的头一号，通过合资和并购了大量的优质零部件企业，在汽车产业链里的议价能力较强。 凌云股份新能源汽车市场随着补贴政策的持续退坡和限购城市对销量的控制，以及“双积分”政策延期至2019年实施等因素，不利于新能源车企规划的落实，并对企业的发展造成较大影响。 华北地区毛利降幅较大，主要原因为产品价格年降力度较大，北京现代产品降比在5%～15%之间。 公司业务处于行业链条的中游地段，上游受制于材料厂商，下游受制于整车厂商，成品降价和原材料上涨的压力，使得毛利水平被摊薄。 宁波华翔通过海外兼并、国内布局的方式迅速获得了主机厂的新订单，为企业注入更强的盈利增长点，实现了海内外横向扩张。自2012年实施并购以来，公司实现业务上的转型升级，获得了宝马、奔驰、福特、通用、沃尔沃、捷豹路虎等高端客户资源。前五名大客户上汽大众、一汽大众、宝马、一汽丰田、北京奔驰总销售额5172146577.03元，占总销售额的34.93%。 2017年主要盈利指标与上年相比，变化的主要原因如下： 1、据中汽协统计数据显示，2017年国内汽车行业销量增速仅为3.04%，得益于良好的客户结构及多年坚持精益化生产，宁波华翔2017年国内业务实现了双位数18.4%的增长。 2、海外业务扭亏工作成效不明显，美国Trim由于主要项目的EOP（生命周期结束）而由盈转亏，罗马来亚新项目处于投入期，使得德国华翔亏损数高于预期。 宁波精达积累了长期稳定的客户资源，尤其在空调领域，覆盖了绝大多数知名品牌。公司微通道换热器装备产品客户包括世界主要的汽车换热器供应商。2017年申请并受理专利28件，其中发明专利受理10件、实用新型专利受理18件。2017年获批准的专利19件，其中发明专利4件，实用新型专利15件。宁波精达一直专注主业，专注研发，曾经有一两年时间的低迷期，但是最近两年陆续进入新产品和新技术的收获期。 公司在空调换热器装备市场发展基本保持平稳增长，全年实现营业收入15583.63万元，同比增长35.01%，汽车换热器装备全年实现营业收入6148.28万元，同比上升26.50%，定转子高速压力机全年实现营业收入3914.77万元，同比上升79.42%，公司产品结构进一步优化。 天汽模2017年，公司已达终验收状态的模具项目较少、部分模具项目毛利率较低，模具业务利润下滑明显；同时，车身冲压件业务受主机厂销量下滑影响，利润未达预期。另外，受主机厂销量下滑影响，投资收益下降明显。公司2017年承接模具订单创历史新高，累计签订订单16.02亿元。2018年公司在手模具订单充足，订单质量较之前有所提升，随着订单的不断完成，公司毛利和盈利状况有望得到较好改善和提升。受订单月度不均衡、模具产品单件定制化特征及销售收入确认原则的影响可能出现月度或季度不均衡的特征；冲压业务板块受主机厂销量变化的影响存在一定的波动。 新能源汽车的发展势头强劲，为汽车模具企业的发展带来了新的机会。报告期内，公司在手订单中来自于新能源汽车厂家的订单持续上升，新能源汽车的主要客户也在不断增多。报告期内，在原有新能源汽车客户基础上（例如：特斯拉、国能汽车、蔚来汽车、合众汽车、新大洋等）新增了北汽新能源、智车优行、威马汽车、小鹏汽车、零跑汽车等新能源汽车客户。 威塘工业从事的中高端汽车冲压模具生产制造企业相对较少，目前公司仍然能保持较高的利润水平。在金属材料如强度板、双向板、超高强度板、焊接钢板、不等料厚钢板，铝镁合金板，铝板等新兴材料领域率先创新，成功对1000兆帕的材料进行冷冲压成形，并成功应用于公司模具产品中。 公司使用仿真手段对冲压件的回弹变形进行准确预测，进而获得模具型面的回弹补偿量，有效控制了模具型面的回弹，满足了具有复杂曲面、且精度要求高的冲压件的生产要求，实现型面偏差0.015mm以内的关键技术指标，模具产出的产品加工精度能确保在±0.01mm范围以内。 公司和麦格纳集团、博泽集团、李尔公司等国际知名汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系；使用公司研发、设计的模具所制造的冲压件，最终配套应用于保时捷、特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等全球知名汽车集团旗下的众多车型。前五名客户销售额274415946.98元，占比 63.61%。 2017年公司累计获得实用新型专利42项，研发人员达到57人，占公司总人数的6.65%，本年度公司的研发整体投入1262.34万元，占本年度收入的2.89%。威塘工业上市不久，股票解禁的比例较低，管理层还处于专注主业的奋发阶段。 新朋股份在2017年度，着重进行焊接自动化的升级改造、生产流程改造、生产线布局等系列联动提升，加快生产工艺由手工线转换成自动化生产，开展部分生产线的手动线改自动线项目，逐步提升公司自动化率，走向智能制造，汽车零部件生产线自动化率已经达到55%左右。2017年度，公司研发项目总数约为35个，其中完成结题项目13个。 近年来，家电行业和通讯行业市场竞争激烈，相关金属零部件配套产品的需求量减少，尤其是家电行业产品，在新材料的替代的作用下，金属制品使用量正逐渐减少。由于受市场的影响，两个募投项目的整体产能利用率较低，影响了报告期内预期效益的实现。前五名客户销售额3562282741.64，占总销售额的 90.22%。 中航机电面临的环境一是航空机电产品种类多，技术发展迅速；二是随着军民融合政策的实施，行业竞争环境越来越激烈，原军工行业相对封闭的格局将被打破，面临来自其他军工集团和民企的挑战。非航空产业：在经济增速放缓的局面下，国内需求不足和产能明显过剩的状况短期内难以得到改观。 汽车零部件产业方面，面临新进入者的竞争压力，也面临着原有汽车座椅制造厂商一体化的竞争压力。制冷产业方面，部分终端客户开始向上游延伸产业链条，自行研制、生产空调压缩机。 空客预测，从2012年到2031年，全球市场对新增客机和货机的需求量将达到28200架，总价值近4万亿美元；波音预测，未来20年全球新飞机需求量为39620架，全球新飞机市场价值5.9万亿美元，中国新飞机需求量为6810架。特别是“十三五”期间随着大型客机、支线飞机、通用飞机的蓬勃发展，民用航空市场潜力巨大。 小结 ： 1、贸易壁垒和汇率风险影响出口企业的业务，也影响他们在海外的已经并购和即将并购的业务。在2018年7月，人民币大幅贬值，增加了进口的成本，而且目前这些公司签订的外贸合同多以外币定价，所以贬值可能增加了毛利。 出口企业的利润一大部分来自于出口退税优惠，现在美国对越来越多产品征收关税，人民币贬值的效果被冲抵，出口业务在第二季度已经开始下滑。 2、受宏观经济、消费环境和行业政策等多重因素影响，国内汽车市场销量增速可能进一步放缓，零部件的配套量会随着汽车市场产销量变化而产生波动，比如新能源车的补贴力度减弱，双积分要求新能源车的比例增加。整车厂之间竞争激烈，降价成为几乎所有车型的竞争手段，这些成本都是要转移到层层零部件供应商来消化。 汽车制造商平均每年要求供应商降价2％～3％。大多数汽车制造商要求采购成本每年降低5％，有一些制造商要求降低10%。 3、从2016年以来，钢铁去产能的压力加大，钢铁、能源、塑料、化工等原材料价格波动大，涨幅显著、人工成本上升、投资折旧增加等因素，使得零部件企业整体面临配套价格下降、制造成本上升等多重压力。2018年上半年，以钢铁为主的材料和能源企业利润大增，侵蚀下游几乎所有制造业利润的现象尤为明显。大部分企业只能以提升技术和管理水平，提升自动化和信息化的水平，压缩开支以降低成本，只有极少数企业能运用期货等金融手段对冲材料波动的风险。 4、国际整车企业全球化平台研发和采购趋势，对国内零部件企业全球配套供货能力和国际经营能力提出新的要求，中国的汽车主机厂正在全局布局，国内的配套商也要随之跟着走出去投资。全球经济不确定性增加，零部件企业加快拓展国际业务可能面临国际运营、技术壁垒、贸易保护、文化冲突等海外投资风险，还有很多学费要交，还有很多弯路要走。 5、四是随着全球汽车产业“电动化、网联化、智能化、共享化”变革趋势的日益显现，将带给零部件企业未来发展更多的机遇和挑战，自动化、信息化、数字化改革，对新技术、新材料和新工艺也要密切关注，要和主机厂的采购、销售、生产、库存等系统要无缝链接，并且让客户对自己的生产过程和结果进行监控和追溯。 目前汽车的全球100家零部件供应商中，中国的上榜企业只有5家，大部分的一级零部件供应商都是欧美日的巨头，要切入利润丰厚的总成零部件领域，改善在产业链的地位，并不是一件容易的事情，还需要中国企业几代人的不懈努力。

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This episode is 23:04 long.

This episode was published on Oct 9, 2018.

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